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생성형 AI(제미나이)의 도움을 받아 시각화하고 기자가 최종 검토·확인 과정을 거쳐 제작한 그래픽입니다.그래픽에 포함된 데이터와 내용은 기자가 직접 취재한 결과물입니다. 공모주 시장의 단기 변동성을 줄이기 위해 도입되는 코너스톤 투자자 제도가 시장 간 양극화를 키울 수 있다는 지적이 나온다.현금흐름이 안정적이고 공모 규모가 큰 코스피에 자금이 집중돼 수급 안정이 더 필요한 코스닥 스몰캡(중소형주)은 장기 투자자를 확보하기 어려울 수 있다는 지적이다.
코스피 139억,코스닥 11~26억…배정 한도의 역설
코너스톤 투자자 전체 배정 한도는 일반 기관투자자 배정 물량을 기준으로 코스피 20%,코스닥 30%다.명목상으로는 코스닥의 배정 한도가 코스피보다 10%p 높다.
전체 공모주 기준으로 환산하면 양상은 달라진다.코스피 IPO는 일반청약자 25%,우리사주조합 20%,하이일드펀드 5% 등의 우선 배정 구조를 적용한다.일반 기관투자자에게 배정되는 물량이 전체 공모주의 50%인 만큼,코너스톤 투자자에게 배정할 수 있는 물량은 10% 수준이다.
코스닥은 일반청약자 25%,코스닥벤처펀드 30%,하이일드펀드 10% 이상,우리사주조합 최대 20% 등의 배정 구조가 적용된다.일반 기관투자자에게 돌아가는 물량은 전체 공모주의 15~35% 수준이다.결과적으로 실제 코너스톤 투자자에게 배정할 수 있는 물량은 전체 공모주의 4.5~10.5% 수준으로 낮아진다.
기관 입장에서 중요한 것은 코스닥이 코스피보다 높은 30%의 배정 한도를 적용받는다는 사실보다 실제로 얼마를 배정받을 수 있느냐다.<블로터>는 지난해부터 올해 8월까지 신규 상장한 코스피 기업 8곳과 올해 1월부터 8월까지 증권신고서를 제출한 코스닥 일반기업 25곳의 공모 규모를 비교했다.
코스피 8곳의 총 공모금액은 1조5958억원이었다.평균 공모금액은 1994억8000만원,중앙값은 1390억2000만원으로 집계됐다.최근 상장 순으로 공모금액을 나열해보면 △케이뱅크 4980억원 △티엠씨 567억원 △명인제약 1972억원 △대한조선 5000억원 △대신밸류리츠 965억원 △달바글로벌 434억원 △씨케이솔루션 225억원 △서울보증보험 1815억원이었다.
코스닥 일반기업 25곳의 총 공모금액 평균은 351억9000만원,
터틀 토토중앙값은 250억2000만원이었다.조사 대상 코스닥 상장사의 60% 이상은 공모 규모가 300억원을 밑도는 스몰캡이었다.코스피 IPO 공모금액 중앙값은 코스닥의 5.6배에 달했다.
이를 코너스톤 배정 한도에 대입하면 차이는 더 뚜렷해진다.코스피 공모금액 중앙값에 코너스톤 투자자 전체에 배정할 수 있는 물량(10%)은 139억원이다.반면 코스닥 공모금액 중앙값에 실제 배정 가능 비율인 4.5~10.5%를 적용하면 코너스톤 투자자 전체가 받을 수 있는 물량은 11.2~26.2억원 수준이다.
개별 기관이 실제 확보할 수 있는 금액은 더 줄어든다.코스닥의 경우 특정 기관의 물량 독식을 막기 위해 개별 기관은 일반 기관투자자 배정 물량의 20%까지만 받을 수 있다.전체 공모주 기준 3~7% 수준이다.중앙값을 기준으로 환산하면 개별 기관이 투자할 수 있는 금액은 7억5000만~17억5000만원 수준이다.공모 규모와 기존 우선배정 구조를 고려하면 실제 기관이 확보할 수 있는 투자 금액은 더 낮아질 수 있다.
코스피도 미확약 적지 않지만…장기 투자 유인 높아
코너스톤 제도가 필요한 이유를 코스닥의 단기 차익 실현 관행만으로 설명하기는 어렵다.코스피 신규 상장사 역시 기관 미확약 물량이 적지 않았기 때문이다.<블로터>는 지난해부터 올해 8월까지 신규 상장한 코스피 기업 8곳의 기관투자자 최종 배정 내역을 분석했다.
달바글로벌은 기관 배정 물량 35만9700주 전량이 미확약이었다.대신밸류리츠의 미확약 비중도 93.09%에 달했다.씨케이솔루션은 81.59%,서울보증보험은 51.35%,
터틀 토토케이뱅크는 49.05%였다.
나머지 3곳은 상대적으로 장기 확약 비중이 높았다.대한조선의 기관 미확약 비중은 19.92%였지만 3개월 확약 비중은 47.79%에 달했다.명인제약은 미확약 비중이 10.26%에 그쳤다.3개월 확약은 37.07%,1개월 확약은 29.33%를 기록했다.티엠씨의 미확약 비중은 19.25%였다.6개월 확약 비중은 51.07%로 높게 나타났다.
8개사의 기관 배정 물량을 단순 평균하면 미확약 비중은 53.06%,중앙값은 50.2%였다.앞서 분석한 코스닥 일반기업 25곳의 기관 배정 물량 미확약 비중은 평균 39.15%,중앙값은 22.5%였다.단순 비교하면 오히려 코스피 신규 상장사의 미확약 비중이 더 높게 나타났다.
다만 이를 근거로 코스피 기관투자자가 코스닥보다 단기 차익 실현에 적극적이라고 단정하기는 어렵다.분석 대상이 코스피 8개사,코스닥 25개사로 제한적이고 기업별 업종과 공모 규모,시장 상황도 다르기 때문이다.기관의 보호예수 기간은 개별 기업의 투자 매력과 수요예측 경쟁률,공모 규모,확보 가능한 배정 물량 등에 따라 달라진다.
이는 코너스톤 제도의 필요성이 특정 시장의 미확약 비중이 높기 때문만은 아니라는 점을 보여준다.현행 수요예측 구조 자체가 기관의 장기 보유를 안정적으로 유도하지 못하고 있다는 것이 보다 근본적인 문제일 수 있다.
'10개월 락업' 감수할 기관은 어디로 향할까
관건은 코너스톤 투자자로 참여할 기관이 어느 시장을 선택하느냐다.코너스톤 투자자는 사전 청약 물량의 20배에 해당하는 자기자본 또는 위탁재산을 증빙해야 한다.배정 물량의 50%는 6개월,30%는 8개월,나머지 20%는 10개월간 처분할 수 없다.
자금 증빙과 최장 10개월의 락업에 따른 기회비용을 감수해야 하는 만큼 실제 참여 기관은 대형 연기금,국부펀드,글로벌 자산운용사 등 자금력을 갖춘 투자자로 좁혀질 수 있다.
기관은 제한된 배정 금액과 긴 락업을 감수해야 하는 코스닥 스몰캡보다 대형 IPO를 우선 검토할 유인이 크다.공모 규모가 큰 기업일수록 한 번의 투자로 확보할 수 있는 물량이 많고,상장 이후 유동성도 상대적으로 풍부하기 때문이다.
안정적인 현금흐름과 배당 여력을 갖추거나 시장에서 투자 매력이 검증된 대형 IPO에 코너스톤 자금이 집중될 가능성이 거론되는 이유다.싱가포르 시장에서 리츠(REITs) 등 장기 수익이 비교적 안정적인 상품을 중심으로 코너스톤 투자가 활용되는 점은 국내 투자 방향을 가늠할 수 있는 사례다.
반대로 코너스톤 투자자 유치가 어려운 코스닥 스몰캡은 기존 기관 수요예측 구조에 더 의존할 수 밖에 없다.제한된 배정 물량과 긴 락업을 감수할 장기 투자자를 확보하지 못하면 미확약 물량 중심의 단기 수급 구조가 이어질 가능성도 있다.
핵심은 코너스톤 제도가 장기 자금이 실제로 참여할 만큼 충분한 유인을 제공할 수 있느냐다.대형 IPO의 흥행을 뒷받침하는 앵커 자금에 그칠지,코스닥 스몰캡의 수급 안정에도 기여할 수 있을지는 실제 기관의 선택에서 확인될 전망이다.
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