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‘우선주 디스카운트’비판 세미나

우선주는 보통주의 의결권을 포기하는 대신 배당과 청산 시 잔여 재산 분배 등 청구권을 보통주보다 먼저 보장받는 주식이다.그런데 한국의 우선주는 보통주보다 가격이 터무니없이 싼 것이 많다.우선주 114개 중 괴리율(보통주와 우선주 간 가격차) 상위 10종목은 보통주보다 평균 71% 싼값에 거래됐다(7월 말 종가 기준).우선주 전체의 평균 할인율은 45%에 이른다.(영국계 투자사 팰리서캐피털 분석)

한국 증시 저평가 문제(코리아 디스카운트)를 해결하기 위해 활동 중인 한국기업거버넌스포럼이 31일 우선주 문제를 저격했다.포럼은 이날‘은폐된 한국 우선주 디스카운트 문제와 그 해법’세미나를 열고 우선주 저평가를 기업 지배구조 문제 때문이라고 지적했다.

그래픽=김성규
토론자들은 “한국에는 애초에 우선주가 없다”고 입을 모았다.우선주에 대한 예우가 보장되지 않는다는 것이다.한국 우선주와 성격이 유사한 미국의 무(無)의결권‘클래스C’주식의 경우,아이리쉬 참 슬롯배당에 대한 차별 대우가 확실해 할인 폭이 한 자릿수에 그치는 것이 보통이다.


미국은 우선주 정의에 충실하다.골드만삭스가 발행한 우선주는 연 5~6.85%의 고정배당률을 증서에 못 박았다.청산 시 보통주보다 먼저 변제받는 권리도 명시돼 있다.

그러나 한국은 이에 못 미친다.삼성전자 우선주(삼성전자우)는 보통주 배당에 우선주 액면금액 100원의 1%인 주당 1원만 더 준다‘보통주에 배당하지 않으면 우선주에도 배당하지 않을 수 있다’는 내용도 정관에 적혀 있다.배당의 우선성 자체가 없는 것이다.투자자가 체감하는 시가(현재 주가)로 환산한 가산배당률은 0.1%에 못 미친다.

김규식 한국기업거버넌스포럼 이사(변호사)는 “한국의 우선주는 미국의 클래스C 보통주와 같다”고 했다.그런데 배당과 청산 우선권이 없다는 점에서 같지만 가격 할인은 한국에서만 벌어진다고 지적했다.김 이사는 이를 지배구조 문제로 봤다.한국 우선주의 실질이 보통주인데도 이사회가 배당과 자사주 매입에서 우선주를 예우하지 않기 때문에 평가 절하 문제가 생긴다는 것이다.


미국에서는 4중 장치를 통해 우선주에 대한 배당 우대를 강제한다.먼저,아이리쉬 참 슬롯우선주 배당을 거르면 보통주 배당과 자사주 매입이 함께 막히는‘배당 제한’조항이 표준으로 들어간다.우선주주에게 줄 몫을 미루면서 지배주주와 경영진에게 갈 돈만 챙기는 폐단을 막기 위해서다.다음으로 거른 배당은 연체금으로 누적된다.또,아이리쉬 참 슬롯6개 분기 배당을 미지급하면 우선주주가 이사 2명을 따로 선임할 수 있게 하는 의결권 부활 조항이 포함된다.마지막으로 배당을 미지급한 우선주 발행사는 신규 자금 조달 시장 접근이 차단되고 신용등급이 떨어진다.한국에는 이 중 어느 것도 없다.

미국은 이사의 충실의무도 적용한다.2012~2015년 구글 클래스C 주주소송이 대표 사례다.소송 결과 발행 후 1년간 의결권 없는 클래스C가 의결권 있는 클래스A보다 1% 이상 싸게 거래되면 회사가 현금으로 보상하게 했다.의결권 부재 이유로 주가가 저평가되는 것을 이사회가 방치하면 책임을 묻겠다는 뜻이다.

자사주 소각 시 우선주로 하면 같은 돈으로 더 많이 소각해 주주들에게 더 큰 이익을 돌려줄 수 있는데 이사회가 외면한다는 비판도 나왔다.회사가 우선주 소각을 안 해서 그만큼 보통주 주주가 손해를 보고 있다는 뜻이다.미래에셋증권 유건호 책임연구위원에 따르면 현대차가 구형 우선주와 3우B를 모두 매입 소각하면 보통주 주당순이익(EPS)은 10.6% 오르는 것으로 계산됐다.

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